Update la evaluarea FP: Cum arata cifrele inainte de listare

Intercapital estimeaza VUAN-ul mai mare decat CNVM

Raportul de analiza are la baza evaluarea fiecarei companii din portofoliul Fondului Proprietatea, prin diferite metode - multipli sectoriali prin comparatie cu cei inregistrati pe alte piete de capital si discounted cash flow pentru cele mai mari participatii ale fondului.

Valoarea unitara a activului net (VUAN) estimata de Intercapital este de 1,1874 lei/actiune, in comparatie cu 1,1541 lei/actiune VUAN calculat pe baza reglementarilor CNVM.

“In ultima perioada au avut loc mai multe evenimente importante in viata FP care ridica evaluarea acestuia in comparatie cu pretul OTC. Pretul tinta estimat pentru o actiune FP are in vedere atat perceptia investitorilor pentru fondurile listate local, cat si paritatea la care sunt tranzactionate alte fonduri pe piete externe. Asadar, am luat un nivel mediu de discount la care sunt in prezent tranzactionate cele cinci Societati de Investitii Financiare (SIF) la BVB, de 55%, si un raport mediu de 1,00 pret/VUAN pentru fondurile listate pe piete de capital straine. Nivelul utilizat de noi pentru discountul fata de VUAN al unei actiuni FP este de 30%”, a explicat Andreea Gheorghe, director department analiza si autoarea raportului.

Managementul performant realizat de Franklin Templeton, cresterea transparentei companiilor din portofoliu, participatiile importante ca valorea si detinere, sunt argument ca FP sa se tranzactioneze la un discount mai mic decat cel de care beneficiaza Societatile de Investitii Financiare.

“Fondul Proprietatea intruneste astfel multe din conditiile de atractivitate pe care le cauta un investitor institutional nerezident atunci cand investeste pe o piata emergenta (conditii cautate si de investitori institutionali locali importanti, precum fondurile private de ensii). Sectorul energetic si al utilitatilor nu este suficient de bine reprezentat la cota Bursei de Valori Bucuresti, iar Fondul Proprietatea asigura o diversificare foarte buna pentru investitorii mari”, se mai arata in raportul de analiza.

In acelasi timp, exista si argument negative pentru care analistii Intercapital estimeaza un nivel de discount mai ridicat comparativ cu cel la care sunt tranzactionate fondurile listatate pe pietele externe.

Astfel, chiar daca exista o transparenta mult mai mare vis-a-vis de companiile din portofoliu, cea mai mare pondere in activ o au companiile nelistate, acestea neputand fi evaluate in timp real precum companiile listate.

In plus, un alt aspect negativ este faptul ca fondul are o expunere cumulata mare, de 50% din portofoliu, pe doar trei companii din portofoliu (Petrom, Hidroelectrica si Romgaz), tin timp ce emitentii tranzactionati pe piata de capital din Romania inregistreaza evaluari mult reduse in comparatie cu cei de pe alte piete importante din regiune.

---

Ce schimbari va produce listarea FP

In ultimul an in viata fondului au avut loc multe evenimente importante. Data inceperii tranzactiilor cu actiunile Fondului Proprietatea la Bursa de Valori Bucuresti este stabilita pentru 25 ianuarie 2011, acesta fiind un eveniment asteptat de actionari de aproximativ 5 ani de zile.

Citeste care au fost cele mai importante stiri despre FP, in 2010

Conform datelor Intercapital, actiunile FP au avut o evolutie descendenta pe piata OTC, dupa ianuarie 2008. Daca in ianuarie 2007 actiunea valora 0,4 lei, scaderea a inceput din vara aceluiasi an, de la 0,6 lei pe actiune, ajungand la un minim de 0,1 lei/actiune la finalul anului 2008.

---

Metoda de evaluare

Specialistii Intercapital Invest au explicat ca fiecare companie din portofoliul FP a fost analizata pe baza de multipli, folosind ultimele raportari financiare disponibile.

Datele finale au fost ajustate in functie de criterii specific: companiile in reorganizare sau in faliment au fost luate in calcul la valoarea 0; companiile nelistate in care fondul are detineri mai mici de 10% (exceptie facand Nuclearelectrica) au fost luate in calcul la valoarea 0; valoarea totala a portofoliului de actiuni nelistate a fost ajustata cu un factor de 0,9 pentru a reflecta transparenta mai redusa in legatura cu activitatea acestora.

Cele mai mari detineri din portofoliu, Petrom, Hidroelectrica si Romgaz, au fost evaluate separat atat printr -o evaluare relativa, cat si prin una absoluta.

Multiplii pentru evaluarea celorlalte companii din portofoliu au fost estimati pe baza mediilor inregistrate de companii similare listate pe burse din Europa de Est.

Pe baza evaluarilor realizate, cea mai mare expunere a fondului este pe sectorul utilitati, si anume de 48%, urmatorul sector dupa importanta fiind cel de petrol si gaze, ce ocupa o pondere de 39,93% in portofoliul de actiuni.

“Valoarea unitara a activului net (VUAN) al FP la ultima raportare din noiembrie 2010 conform reglementarilor CNVM era de 1,1541 lei/ actiune, fata de un VUAN estimat de noi in raport de 1,1874 lei/ actiune. Valoarea pretului tinta estimat de noi pentru o actiune FP a fost calculata prin aplicarea unui discount de 30% fata de VUAN estimat, acesta fiind calculat tinand cont de o medie dintre valoarea la care sunt tranzactionate in acest moment alte fonduri listate pe piete externe (in medie la paritate 1,00, cu range cuprins intre +/- 0%) si media discountului la care sunt tranzactionate in acest moment cele cinci Societati de Investitii Financiare (0,45)”, se mai arata in raport.

---