Analiștii case de brokeraj Investimental au examinat punctele forte, vulnerabilitățile, oportunitățile și amenințările asociate ofertei publice inițiale (IPO). Compania, înființată în 2021, se pregătește să intre pe piața de capital într-un moment în care investitorii își reevaluează expunerea la inteligența artificială (AI).
Pentru comparație, analiza indică o capitalizare de circa 5.000 de miliarde de dolari pentru Apple, cea mai valoroasă companie americană.
Prospectul Anthropic, de aproximativ 400 de pagini, dintre care circa un sfert sunt dedicate riscurilor, a fost publicat săptămâna trecută. La finalul acesteia, indicele Nasdaq 100 a intrat în teritoriu corectiv.
Veniturile Anthropic au crescut de circa 14 ori în primul semestru
În primele șase luni ale anului, Anthropic a obținut venituri de 16,2 miliarde de dolari, de circa 14 ori mai mari decât în aceeași perioadă a anului trecut, arată cifrele prezentate de Investimental.
Brokerul include printre punctele forte gestionarea resurselor: compania a susținut această creștere cu un număr relativ redus de angajați. Aceștia sunt numiți intern „ants”, adică „furnicuțe”, denumire pe care analiza o asociază cu simbolul bursier ANT, propus pentru tranzacționarea pe Nasdaq.
La jumătatea anului, numerarul și investițiile pe termen scurt depășeau 130 de miliarde de dolari, în raport cu finanțări atrase de circa 140 de miliarde de dolari. Runda de finanțare din mai, cea mai recentă menționată în analiză, a adus companiei 65 de miliarde de dolari, la o evaluare după finanțare de aproape 1.000 de miliarde de dolari.
Rezultatul net trebuie analizat separat de performanța operațională. Din pierderea netă semestrială de 80,7 miliarde de dolari, aproximativ 72 de miliarde de dolari provin din reevaluarea datoriilor convertibile în acțiuni, pe fondul creșterii valorii companiei.
Această componentă reprezintă o pierdere contabilă, descrisă în analiză drept una „pe hârtie”. Pierderea operațională a Anthropic a fost de sub 700 de milioane de dolari.
Obligațiile pentru infrastructură ar putea ajunge la 600 de miliarde de dolari
Principalul punct vulnerabil identificat de Investimental este amploarea angajamentelor financiare necesare dezvoltării infrastructurii. Compania avertizează că investițiile pentru creșterea capacității de calcul ar putea părea „iresponsabil de mari”, la prima vedere.
Anthropic și-a asumat obligații de plată viitoare de cel puțin 417 miliarde de dolari, în principal pentru închirierea de echipamente și centre de date și pentru achiziția de servicii cloud. Valoarea acestora ar putea urca până la 600 de miliarde de dolari.
Onorarea angajamentelor depinde de evoluția afacerii. Dacă veniturile nu cresc în ritmul anticipat, compania ar putea întâmpina dificultăți în acoperirea obligațiilor contractuale. Totodată, menținerea ritmului de creștere devine mai dificilă pe măsură ce baza de raportare se mărește, arată analiza.
Printre furnizorii de infrastructură AI enumerați se află Broadcom, Google, Amazon, SpaceX, Microsoft și AMD. În cazul Google și Amazon, relația depășește furnizarea de servicii: cele două companii sunt și finanțatori ai Anthropic. Investimental semnalează, în acest context, dependențele reciproce și riscurile finanțării încrucișate.
Concentrarea veniturilor reprezintă o altă vulnerabilitate. Cei mai mari cinci clienți corporate generează aproximativ un sfert din veniturile Anthropic, astfel că pierderea chiar și a unuia dintre ei ar putea afecta semnificativ rezultatele.
Compania nu dezvăluie numărul utilizatorilor săi activi, potrivit analizei. Prin comparație, aceasta indică faptul că ChatGPT, produsul principalului concurent, OpenAI, a depășit în iunie pragul de un miliard de utilizatori activi.
Evaluarea Anthropic ar însemna un multiplu de 47-62 de ori vânzările anualizate
Oportunitatea de dezvoltare invocată de Anthropic pornește de la dimensiunea activităților pe care tehnologia sa le-ar putea transforma. Compania estimează la peste 40.000 de miliarde de dolari valoarea economică generată anual, la nivel mondial, de activitățile intelectuale.
Ca termen de comparație, analiza amintește că SpaceX estima, înaintea listării din vară, o piață adresabilă de 28.500 de miliarde de dolari, din care peste 90% era asociată inteligenței artificiale.
Dimensiunea acestei oportunități trebuie pusă în relație cu prețul la care investitorii ar putea cumpăra acțiunile. La o evaluare de 1.500-2.000 de miliarde de dolari, raportul dintre valoarea companiei și vânzări, cunoscut drept multiplul preț/vânzări (P/S), ar fi cuprins între 47 și 62, prin extrapolarea veniturilor din primul semestru la întregul an.
Investimental consideră nivelul ridicat prin comparație cu giganții tehnologici aflați în etapa de creștere rapidă a afacerilor.
Pe de altă parte, compania are un istoric financiar de doar trei-patru ani și a generat venituri de peste 16 miliarde de dolari în primele șase luni. Suma reprezintă aproape 10% din veniturile Microsoft din aceeași perioadă, cumulate din toate liniile sale de business, potrivit comparației realizate de broker.
Analiza menționează și UiPath, compania cu origini românești, care generează venituri de circa 1,5 miliarde de dolari într-un an întreg.
Potențialul tehnologiei Claude de a modifica piața software s-a reflectat și în evoluțiile bursiere din acest an. Acțiunile unor companii din sector au fost afectate de temerile investitorilor că produsele Anthropic le-ar putea amenința modelele de afaceri, arată Investimental.
Concurența cu OpenAI și accesul la finanțare, printre riscurile listării
Una dintre incertitudinile majore privește capacitatea Anthropic de a-și păstra poziția într-o industrie în care raporturile de forță se pot schimba rapid.
Analiza avansează posibilitatea ca piața AI să evolueze după principiul „câștigătorul ia totul”, avantajul decisiv revenind companiei care dezvoltă prima inteligența artificială generală (AGI). Acesta este însă un scenariu, nu un rezultat cert.
Pentru a ilustra viteza schimbărilor, Investimental arată că au fost suficienți trei ani de la lansarea ChatGPT pentru ca poziția aparent dominantă a OpenAI să fie contestată de Anthropic.
Riscurile nu sunt exclusiv comerciale. Potrivit prezentării prospectului din analiză, consecințele unor scenarii precum pierderea controlului asupra modelelor AI ar putea depăși capacitatea de acoperire a unei societăți de asigurări și, posibil, a industriei asigurărilor în ansamblu.
În paralel, Anthropic și OpenAI concurează pentru capitalul acelorași investitori și creditori. Aceștia devin mai exigenți în alocarea resurselor, pe fondul expunerii tot mai mari la sectorul AI, potrivit Investimental.
Brokerul menționează că OpenAI și-ar fi redus recent evaluarea vizată în negocierile pentru o nouă rundă de finanțare de la 1.400 la 1.250 de miliarde de dolari. Chiar și astfel, nivelul ar rămâne peste evaluarea obținută de Anthropic la finanțarea din mai.
