Vanguard: Cazul unei deprecieri masive a yenului japonez

Banca centrala a Elvetiei “implementeaza aceasta intentie” de a cumpara alte valute in directia deprecierii francului – a declarat purtatorul de cuvant al institutiei, Werner Abegg. “Efectul taierilor dobanzii cheie a fost neutralizat de aprecierea permanenta a francului elvetian” – a apreciat joi in cadrul unui interviu televizat presedintele bancii centrale a Elvetiei, Jean-Pierre Roth. “Am decis sa blocam o apreciere suplimentara a francului elvetian in fata monedei unice europene” – a adaugat presedintele Roth.

Pe 22 ianuarie, vice-presedintele bancii centrale a Elvetiei, Philipp Hildebrand, avertizase ca institutia este pregatita sa intervina in piata forex impotriva francului. “In conditiile in care dobanzile pe termen scurt sunt practic zero, banca centrala a Elvetiei nu poate preveni o apreciere suplimentara a francului elvetian prin intermediul unei taieri a dobanzii”, dar “banca centrala poate sa vanda o cantitate nelimitata de franci elvetieni in fata altei valute” – a afirmat Hildebrand.

Inca din vara anului 2007, francul elvetian si yenul japonez au evoluat intr-un univers propriu marcat de aprecieri puternice si constante.

Principalul factor care a favorizat cele doua monede (in particular yenul japonez) a fost abandonul generalizat al operatiunilor tip “carry trade” – care in anii trecuti au speculat un diferential pozitiv dintre dobanzi aproape nesemnificative in Japonia si Elvetia si randamente uriase oferite de catre o serie larga de active financiare (de la indici bursieri din America Latina la imobiliare in Europa de Est). Yenul japonez si, intr-o masura mai redusa, francul elvetian au fost preferate pentru finantarea speculatiilor tip “carry trade” nu numai datorita dobanzilor nesemnificative atasate, dar si pentru lichiditatea notabila a acestor valute.

In afara unor informatii disparate din surse diverse, nu exista date si statistici rezonabile privind volumul unor asemenea operatiuni speculative – atat in ceea ce priveste etapa constructiei, cat si in cea a lichidarii acestora.

Am putea observa empiric, insa, in ce masura noi scaderi ale burselor internationale de actiuni (ale celei nipone, in particular) mai corespund cu aprecieri ale yenului japonez. Pe parcursul saptamanilor recente, noi minime multianuale atinse de catre bursele internationale de actiuni (piata nipona tocmai a atins noi minime ale ultimilor 26 de ani, pierzand deja aproape 25% doar de la inceputul anului) nu s-au mai reflectat in evolutii pozitive ale yenului.

Reechilibrarea dobanzilor de referinta la nivel global, un alt proces care a favorizat yenul japonez pe seama amendarii teribile a unor valute ca dolarul australian sau lira sterlina, este istorie. In economiile G7 ratele cheie converg oricum catre zero, si pietele yenului par sa fi integrat deja o asemenea asteptare. Daca implozia operatiunilor tip “carry trade” si-a consumat combustibilul, publicul ar putea sa-si refocuseze atentia pe dinamica extrem de negativa a economiei nipone – noua premisa fundamentala.

In ultimul trimestru al anului trecut, economia nipona s-a contractat cu peste 12%, marcand astfel cel mai dramatic declin din perioada care a trecut de la criza petrolului din 1974. In ianuarie, Japonia a inregistrat o scadere record a exporturilor, de peste 45%, si totodata primul deficit al contului curent din ultimii 13 ani si cel mai important din ultimii 24 de ani.

In acelasi timp, premierul Taro Aso se confrunta cu o popularitate din ce in ce mai mica. Imediat dupa preluarea functiei de ministru de finante de la Shoichi Nakagawa – care a demisionat in urma unui incident controversat produs la cea mai recenta intalnire G7 (Roma, 13 – 14 februarie) – Kaoru Yosano a setat deja politica valutara ca prioritate in incercarea de a stabiliza economia. “In primul rand, trebuie sa ne asiguram ca rata de schimb a yenului este stabila” – a declarat Yosano pe 20 februarie in fata parlamentului nipon. Pe 10 martie, ministrul Yosano a revenit, asigurand ca va lua orice masura necesara pentru a mentine economia la suprafata. Yosano este considerat deja ca principal candidat pentru postul de premier in cazul in care Taro Aso ar abandona sefia guvernului de la Tokyo.

Pe parcursul ultimelor luni, wonul sud-coreean sau dolarul taiwanez au suferit pierderi considerabile. Anul trecut, insa, yenul a castigat 23% impotriva dolarului american si 29% impotriva monedei unice europene – fiind cea mai puternica valuta din cele 171 monitorizate de catre Bloomberg.

Exista asadar un ecart considerabil intre yen si restul universului valutelor asiatice. Chiar si yuanul chinezesc si-a oprit aprecierea in fata dolarului american la mai putin de un punct procentual in a doua jumatate a anului trecut – cu acceptul mai mult sau mai putin voalat al autoritatilor de la Beijing, si recent al celor de la Washington. “Nicio tara nu ne poate forta sa apreciem sau sa depreciem” yuanul – a afirmat vineri 13 martie premierul chinez, Wen Jiabao.

Daca publicul va tinti anularea acestui ecart, yenul devine acum cu atat mai vulnerabil iar posibilitatea unei deprecieri bruste si puternice a monedei nipone cu atat mai probabila.

Actiunea forex de joi a bancii centrale a Elvetiei este echivalenta unei deprecieri valutare competitive. Previzibil, pretul spot al aurului a castigat imediat aproape $20 pe uncie.

Si nu intamplator yenul s-a depreciat la randul sau. Nu exista date care sa indice faptul ca banca centrala a Elvetiei s-a consultat cu institutii similare din alte state inaintea executarii interventiei forex. Japonia are insa o legitimare in avans in acest sens din partea G7, primita anul trecut pe 27 octombrie via un comunicat ad-hoc al grupului celor mai importante economii globale.

Desi nu devine in mod automat iminenta, o interventie directa in piata forex executata de catre Banca Japoniei la ordinul ministerului de finante de la Tokyo ramane o posibilitate de luat serios in calcul. Chiar in absenta unei asemenea actiuni in forta, insa, cu datele observabile la acest moment percep in continuare o sansa distincta ca yenul japonez sa sufere o depreciere masiva pe parcursul lunilor viitoare.

NOTA: Acest material are exclusiv un scop pur informativ, neconstituind o recomandare de a tranzactiona in oricare din pietele financiare mentionate. Tranzactiile in marja presupun riscuri financiare semnificative. Vanguard SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza informatiilor prezentate.

Datele utilizate pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse considerate a fi de incredere, insa nu exista nicio garantie privind corectitudinea acestora.

Mihai Nichisoiu

Analist piete internationale

VANGUARD S.A.